国金证券：泸州老窖（000568）-稳步控费提结构，利润超预期兑现

泸州老窖(000568)事件10月27日，公司发布22年三季报。前三季度实现营收175.2亿元，同比+24.2%；实现归母净利82.2亿元，同比+30.9%。其中单三季度实现营收58.6亿元，同比+22.3%；实现归母净利26.9亿元，同比+31.0%。经营分析利润落于偏上区间，业绩释放的保留手段仍充足。公司单三季度利润增速31%，位于此前披露23%~33%区间内的上沿。三季度回测看，国窖低价货基本厘清，结合高度控量保价下批价在910-920元，低度在华北、华东等势能不减（在杭州、上海等高度市场也已形成千万以上低度规模）。川内基地市场在中秋附近受管控扰动影响，但国庆恢复态势较好（中秋宴席占比有限），且国庆前基本已完成旺季发货。目前高度批价905元左右，环比略有提升，进度85%+，库存在1.5-2个月，开门红压力有限。从盈利能力看，单Q3归母净利率为45.8%，同比+3.1pct。其中，产品结构优化&当年国窖价增贡献毛利率同比+1.0pct；销售费用率同比-2.1pct（前三季度同比-2.2pct）；营业税金及附加占比-2.2pct（前三季度同比-1.9pct）。从表观兑现质量看，截至2