东亚前海证券：顺鑫农业（000860）-首次覆盖报告：坚定酒肉主业，产品持续升级助增长

顺鑫农业(000860)核心观点公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富。白酒产业拥有“牛栏山”和“宁城”两大品牌；公司猪肉业务主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。管理层年中更替，彰显公司战略信心。新任管理层均在顺鑫集团任职多年，对公司业务具备较深的熟悉度，有利于公司未来业务战略的统一贯彻和执行。营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。2012-2021年公司营业收入由83.42亿元上升至148.69亿元，年均复合增速达6.63%，收入规模呈稳健增长趋势。2012-2019年公司归母净利润由1.26亿元上升至8.09亿元，CAGR为30.43%；2019-2021年归母净利润由8.09亿元下滑至1.02亿元，归母净利润有待提升。2012-2021年公司白酒业务收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地区收入占比由20.07%提升至67.06%，全国化进程效果明显。当前公司毛利率与净利率维持在较低水平，随着房地产业务剥离及白酒产品结构升级、生猪价格回升与养殖成本逐渐下降，盈利能力长期有望改善。中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速，竞争格局较分