财通证券：纳思达（002180）-国产之光，“打印机+耗材+芯片”轮番驱动高成长

纳思达(002180)核心观点全产业链布局的国产打印机厂商。公司成立于2000年，目前已实现打印机全产业链自主化布局，2021年打印机及原装耗材（奔图+利盟）收入占比73.5%，通用耗材占比20.3%、对外销售芯片占比3.1%。自2016年并购美国利盟，历经多年整合，公司毛利率、营运费率、商誉占净资产比重等指标持续优化，2022年Q1-3收入增速回升至12.1%，未来有望受益打印机国产化与高端化，业绩进入高速增长通道。打印机：“高端化”提价，“国产化”放量。全球与中国打印机市场基本稳定，但我国高端、彩色打印机占比与全球相比亟待提升，以A3/A4为高低端划分，全球A3激光打印机均价为A4的17倍以上。打印机承载文件数据，是自主可控关键环节，2020年我国激光打印机惠普、兄弟等海外厂商市占率为75.8%，国产化空间广阔。公司子品牌奔图作为自主可控打印机领航者，叠加整合美国利盟后在技术和渠道上的协同效应，有望充分受益国产化、高端化趋势，实现打印机业务量价齐升。原装耗材中期接棒增长，非打印芯片打开成长空间。耗材是打印机厂商可持续收入来源，奔图保有量正处于快速增长期，待其市占率逐渐饱和，原装耗材