国金证券：五粮液（000858）-利润超预期弹性，品牌力沟壑仍深厚

五粮液(000858)事件10月27日，公司发布22年三季报。前三季度实现营收557.8亿元，同比+12.2%；实现归母净利199.9亿元，同比+15.4%。其中单三季度实现营收145.6亿元，同比+12.2%；实现归母净利48.9亿元，同比+18.5%。经营分析品牌力构筑护城河，踏实、稳健地持续增长。公司延续保持双位数增长，即使在外部风险扰动下，品牌力驱动的实际动销依旧稳步提升。根据公司披露，前三季度全国21个营销战区中有14个战区实现正增长。就中秋、国庆旺季而言，仍有10余个市场动销同比实现正增（福建、辽宁增幅30%以上，新领域渠道增幅20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右），在高端酒中表现相对较好。目前批价约960-970元，库存1.5个月左右，相对而言我们预计系列酒仍处于调整中，经典五粮液的细化培育力度仍有限，开门红政策或于12月开始统筹。从盈利能力看，单Q3公司归母净利率为33.6%，同比+1.8pct，主要是由于费用确认的节奏缘由。具体而言，单Q3销售费用率同比-2.8pct，管理费用率同比-0.7pct，营业税金及附加占比同比-1.1pct，从前三季度来看