浙商证券：计算机数字经济SaaS专题：行业深度报告：用友和金蝶，现状与未来？

云转型进程：用友云收入增速快，金蝶订阅占比更高 2021年，用友和金蝶云服务收入占比分别为60%、65%，云进程齐头并进。2017-2021年，用友和金蝶云服务收入CAGR分别为90%、48%，用友云的收入增速更快。转型成效方面，以订阅收入作为主要指标，2021年，用友和金蝶的订阅收入分别为16.5和15.7亿元，占云收入的比例分别为31%和57%，云订阅合同负债分别为8.5和13.6亿元，占总合同负债的比例分别为54%和79%，金蝶云的订阅占比更高。我们认为，这与双方客户市场的定制化需求程度以及所处云转型的阶段有关。长远来看，订阅比例的上升将是共同的趋势。 市场现状：正面竞争影响毛利，长期市场空间仍广阔 2021年，用友在大型、中小企业的云收入占比分别为70%和17%，增速分别为45%、127%；金蝶大型、中小企业的云收入占比分别为14%和约80%，增速分别是103%、约40%。随着用友加速向中型市场下沉，金蝶在大型企业市场加大投入，市场竞争态势或持续，2019-2021年，用友毛利率下降4个百分点左右，金蝶下降超过15个百分点。同时，金蝶在费用投入上更大，长期销售+研发费用率维持7