中原证券：宏观利率月报：一二月增长超预期，复苏压力依然严峻

基本面与政策：经济复苏超预期，但复苏压力仍存 从2022年一、二月经济数据来看，我国经济复苏状况大超预期，投资数据在基建与制造业拉动下逆势大增，但同时及疫情的反复以及金融数据的不佳又加大了未来的增长压力，因此一二月属阶段性复苏顶点。 （1）地产销售缩量，制造业基建拉动投资逆势大增。整体上，投资数据是经济复苏的信心增强，在地产领域政策定力延续，“地产投资”下滑的同时，制造业与基建投资逆势而上，增强了稳增长动力。 （2）消费复苏显著，餐饮商品消费略低于疫前中枢。社零有较大改善，略低于疫情前的中枢水平，反映出我国消费潜能较强，但亟待释放。 （3）信贷总量结构双缩，金融与基本面数据背离。总量而言，宽信用进程受阻。结构上来看，社融的下滑主要由于人民币贷款增长大幅不及预期造成，且主要由居民以及企业部门的中长期贷款负增长贡献；或与地产领域政策持续限制有关。金融数据往往略微领先于经济周期，形成金融数据与基本面错位，因此二月金融数据下滑或代表三月经济数据一般。 （4）货币财政保持政策定力，宽松窗口仍然存在。三月金融委表态“新增贷款适度增长；资本市场平稳；房企转型配套措施；慎重出台收缩性政策”，同时国常会