东方证券：贵州茅台（600519）-高端酒需求保持韧性，宏观变量信号积极

贵州茅台(600519)公司发布22年1至9月主要经营数据，22年前三季度实现总营收897.85亿元左右(yoy+16.5%)，归母净利润443.99亿元(yoy+19.1%)；22Q3预计实现营收约303.41亿元(yoy+15.2%)，归母净利润146.05亿元(yoy+15.8%)，实现稳定增长。疫情预计影响旺季部分动销，但高端酒需求韧性仍强。22Q3公司营业收入增速15.2%，环比Q2有所下滑，预计主要因为中秋旺季受全国多地疫情反复的影响，终端动销有所减缓。受旺季结束的影响，前期飞天批价有所回落，目前整箱批价约为3040元，散瓶批价约为2730元，但边际上已经呈现企稳趋势，高端酒消费韧性较强。茅台1935上市以来，随着投放量加大，批价回落明显，目前约为1200元。我们认为前期茅台1935投放量少，渠道存在一定炒作成分，批价偏高，目前价格回落属于正常情况，且未来有望激发消费需求，推动在婚宴等场景的放量。分渠道看，预计传统渠道配额保持平稳，非标茅台等产品的投放比例提升，推动吨价上行；i茅台上线后，珍品茅台、虎年茅台、茅台1935等产品预计贡献一定增量。直销渠道和非标产品占比提升，盈