东方财富证券：厦门象屿（600057）-深度研究：大宗供应链平台化改造，产业互联网数字化升级

厦门象屿(600057)【投资要点】公司是国内领先的一体化供应链服务企业，依托综合平台提供全产业链服务。上市以来保持着收入和利润高速增长，近三年收入复合增速25.5%，归母净利润复合增速29.3%。由于公司属于低利润率高ROE的商业模式，市场质疑其业绩稳定性和增长潜力，导致估值持续受到压制。本文着力从以下三个方面进行分析：大宗商品价格对业绩影响几何？大宗商品价格波动对公司收入和利润影响小。利润率方面，公司以服务收益和金融收益为主、交易收益为辅，近年来毛利率未受价格波动影响、逐年稳步提升。收入方面，公司量价交替驱动增长，当大宗商品价格下降时，中小贸易商出清，公司市占率稳步提升，从而保证收入平稳增长。公司未来增长点在哪里？公司未来增长主要来自于市场集中度提升、新能源大宗商品放量以及数字化赋能。集中度方面，大宗供应链市场极度分散，集中度有望持续提升。参考海外，2019年前五大大宗商品交易商交易额超8600亿美元，是当时国内前四大的5倍以上。新能源方面，钴、锂、镍、光伏组件等大宗商品需求量提升带动相关业务增长。公司着重打通海外矿山资源获取，并与众多资源企业形成了紧密合作关系，碳酸锂年经营量超3