信达证券：策略深度报告：价值成长风格切换的规律和主要影响变量

核心结论： A股价值（低估值）策略长期跑赢，2-3年会出现一轮风格切换。从近20年的长期趋势来看，价值风格总体占优。原因在于低市盈率指数的盈利水平始终高于高市盈率指数。2008年之后，成长和价值基本上每2-3年会出现一次风格切换。 大级别的风格切换，往往在ROE拐点附近出现。在盈利上行期，市场更加关注价值和成长风格盈利的相对变化趋势。在盈利下行期，市场对盈利趋势变化的关注度下降，更重视估值与安全边际，表现为前期风格的反转。 （1）经济基本面：经济回升期，从政策底到信用底，价值风格整体占优。从信用底到经济底，再到整体经济回升期，成长风格通常占优。从价格顶到政策底，价值风格通常占优；（2）产能周期：产能扩张期供给紧张，价值风格占优，产能收缩期供过于求，市场寻找新的增长点，成长风格占优；（3）商品价格：价值风格最强的阶段，往往伴随着商品涨价；商品价格下跌的阶段，市场风格整体偏成长。（4）科技周期：美股美股成长风格占优与半导体销售增速上行期关系密切，A股成长风格与半导体销售额之间的相关性不如美股。 成长和价值风格切换多出现在牛熊转折点。牛市顶点大概率出现风格切换，熊市低点不一定出现风格切换。（