中国银河：2025年电力行业投资策略：现货铺开供需定价，并购重组烽火再起

2024年复盘：水火核表现亮眼，绿电相对承压。年初至11月30日，SW公用事业累计上涨7.81%，同期沪深300上涨14.15%，公用事业指数跑输沪深300指数6.33pct，主要系“924”一揽子政策出台后市场风险偏好有所抬升。分子行业来看，年初至今水电/火电/核电/光伏发电/风电涨跌幅分别为15.21％/7.90％/25.73％/-10.43％/-0.44％。其中，水电、核电涨幅明显主要系利率下行环境中市场偏好红利资产，此外，年内来水改善驱动水电业绩增长、核电虽短期业绩小幅波动但远期成长性确定亦构成催化；煤价下行带动盈利能力修复促使火电涨幅居前；绿电受制于消纳和电价压力，呈现业绩和估值双杀局面，但从结构上来看，风电表现优于光伏。 2025年观点：现货市场全面铺开，重视供需定价逻辑和火电调节能力。截至2024年10月，已有山西、广东、山东、甘肃、省间5个现货市场转正式运行；同时蒙西、湖北、浙江、福建4个市场已处于连续结算试运行阶段，有望在今、明两年陆续转正。伴随现货市场建设加速推进，市场担心不同电源同台竞价会导致电价承压，同时现货电价具有价格发现的功能，会向中长期电价进行传导，从而对