东方证券：比音勒芬（002832）-盈利能力逆势提升，期待下半年高尔夫独立店表现

比音勒芬(002832)公司22H1实现营业收入13.1亿，同比增长8.6%，实现归母净利润2.95亿，同比增长20.2%，其中22Q2实现收入5.03亿，同比下滑14.3%，实现归母净利润0.82亿，同比下滑13.4%。线上和加盟渠道表现优异，直营渠道受疫情影响增速放缓。1）线上渠道：22H1实现收入0.84亿，同比增长48%，公司与电商平台深度合作，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流。2）直营渠道：22H1实现收入9.54亿，同比基本持平，主要受疫情影响增速有所放缓，上半年净开12家门店至544家。3）加盟渠道：22H1实现收入2.76亿，同比增长38%，上半年净开13家门店至581家。线上毛利率明显增长，综合盈利能力逆势提升。1）毛利率：22H1实现毛利率75.5%，同比下滑0.8pct，其中线上/直营/加盟渠道分别实现毛利率58.9%/78.4%/70.6%，同比增长6.7/-0.9/1.9pct，线上渠道实现高增，预计是折扣收窄所致。2）费用率：22H1实现销售/管理/研发费用率分别为40.6%/6.1%/3.5%，同比增长-2.7/0.6/0.3pct，销售费用率