信达证券：家用电器行业2024年中期策略报告：空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点

本期内容提要: 内销：以旧换新是升级版的竣工逻辑，关注空冰品类长期发展潜力标的。24Q1住宅竣工面积同比-22.56%，房屋新开工面积同比-29.26%。住宅新开工面积自2020年起连续四年同比下降，持续的新开工减少会对未来竣工面积产生直接影响；同时，我们认为住宅竣工情况受房地产企业现金流情况、项目推进规划、市场需求、国家政策等多方面因素影响，实际竣工面积和时间存在一定的不确定性。 和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。我们估算2019年至今5年空调的累计未报废量或达到1.69亿台，冰箱约6820万台。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。 外销：短期订单亮眼，看好长期出海前景。24年1-5月我国家电累计出口量为11.09亿台，同比+15.45%，累计出口金额达到258.75亿美元，同比+7.84%。我们认为24年以来的出口数据的同比增长主要受海外库存回落和消