民生证券：国防军工行业专题研究：新发展阶段下的军工国企改革思考

2025年是新一轮国企改革深化提升行动的收官之年，新年伊始，兵装集团及东风集团旗下上市公司集体公告控股股东筹划重组，国企改革关注度持续提升。在本篇报告中，我们将从多维度视角剖析改革在军工行业中的重要作用。 投资建议 在不同发展阶段，国企改革扮演的角色不同。对于军工集团来说，在过去25年间经历分分合合，以实现更具优势的资源整合。而从企业端和资本市场角度看，2014~2015年的军工“牛市”中，以“资产注入”为代表的国企改革是投资主线，“体外资产和备考估值”等给了上市公司较大的业绩和估值弹性空间。在2020~2022年以订单驱动为主要逻辑的“牛市”阶段，国企改革的内涵有了更深刻的变化，企业通过多种方式提质增效，以提升ROE作为直观的财务表现。从2025年向未来看，国企改革或将再次成为投资主线逻辑之一。集团和企业也将更加聚焦主责主业，优化资源，并拥抱新质生产力。 核心观点 国企改革是军工行业备受瞩目的关键议题。国有企业是国民经济的支柱，在军工行业中，国企则更是支撑行业稳健前行的主体力量。一直以来，国企改革都是行业中备受瞩目的关键议题。2022年，国企改革“老三年行动”完美收官；2025年，国