民生证券：保险行业2025年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会

人身险：分红险占比有望提升，渠道质量进一步夯实。1）保费增长：新单保费预计继续承压，结构质态有望改善，NBV预计延续正增长。新单保费方面，我们预计2025年主要上市险企整体仍将承压，除新华保险外，预计将维持负增长，总保费方面，由于有过去续期保费的支撑，预计将继续维持稳健增长。2）渠道端：个险人力有望筑底企稳，“报行合一”有望提升渠道质态表现，预计2025年下半年头部上市险企个险渠道人力规模将有望实现季度环比正增长，人均产能有望继续提升。银保渠道深化渠道合作，成为同步贡献规模和价值的重要渠道，预计银保新业务价值率（NBVM）有望持续提升，重视银保渠道的价值贡献。3）产品结构：利率下行下，应对潜在利差损需求上升，分红险占比预计将持续提升。 财险：负债端延续稳健增长，承保盈利继续改善。1）车险：预计稳健增长，新能源车险成为保费核心驱动因素，我们预计财险行业全年车险保费将保持约4–6%的稳健增速，保费规模有望在2025年末接近10,000亿元，为财险板块提供稳健的负债端支撑。2）非车险：增速预计继续高于车险，政策性业务和创新型业务有望共同渠道非车险保费较快增长。3）承保盈利：赔付改善，费用继续