西部证券：A股策略投资框架系列专题（一）：基于信用周期的A股投资框架

核心结论 货币与信用是货币政策的主要输出变量，也是反映经济周期变化的领先指标，对大类资产价格变动的影响更为直接。 我们基于投资时钟视角，从DDM定价模型出发，选择社融与国债利率两个量价指标作为资产配置的“锚”构建出了基于信用周期的投资框架。 从历史角度看，社融与利率对经济周期与股市都有较强的领先性，社融与企业盈利走势趋同，社融往往领先A股盈利拐点2-3个季度， 而利率和库存周期呈现一定的正相关关系。 从2008年起，不同信用周期阶段中大类资产与风格表现呈现出不同特征：1）类复苏：社融上行，利率下行往往对应经济触底复苏，政策转宽， 股商机会开始显现，中小盘+成长消费相对更好； 2）类过热：社融上行，利率上行期间， 股商双牛， A股行业普遍上涨； 3）类滞胀：社融下行，利率上行期间，基本面继续回暖，刺激政策退出，往往出现股熊商牛的格局， A股风格切换至大盘，消费相对抗跌； 4）类衰退：社融下行，利率下行期间，往往出现股商双熊， A股仅稳定风格相对收益较好。 信用周期通过盈利预期以及估值进而影响权益资产价格。 2021年下半年政策逐渐转向宽信用，当前利率处于磨底阶段，投资环境类比类复苏/类过