西部证券：宏观驱动型大类资产配置研究系列十三：美债倒挂：成因、规律、影响

核心结论 不一样的美债曲线倒挂。 4 月 1 日 10 年期与 2 年期美债收益率倒挂。美国历次加息周期中 10 年期与 2 年期美债收益率差值，以及 10 年期与 3个月期美债收益率差值基本同趋势，但今年以来二者一下一上、完全背离。不同期限美债收益率究竟反映了什么？ 2 年及以内期限美债收益率相当于基准利率的远期，而 10 年期美债所反映的主要是未来的经济预期、通胀预期、不确定性因素、机构配置需求以及数量型货币政策工具。 美债曲线为何倒挂？通胀预期降温？不，是经济预期转差。 加息推升资金成本会导致金融机构需要更多收益补偿； 货币政策收紧与通胀高企、人力成本上行共振，导致企业边际利润收敛、居民边际消费意愿转向。随着各部门杠杆率攀升、非金融部门边际投资和消费意愿下降，经济放缓乃至衰退压力就逐渐显现。由于短端反映的是基准利率（预期）、长端反映的是未来经济预期，因此在加息中后期势必发生倒挂。 为何本轮 10Y/2Y 与 10Y/3M 美债利差出现背离？ 这一轮加息周期中，在10Y 与 2Y 美债收益率倒挂的前提下， 10Y/2Y 与 10Y/3M 美债利差背离有两个条件：一是高通胀令美联储存