国金证券：山西汾酒（600809）-业绩符合预期，预收款高增蓄力后半程

山西汾酒(600809)事件8月25日，公司发布22年中报。22H1实现总收入153.34亿元，同比+26.5%；归母净利50.13亿元，同比+41.46%。经营分析分产品来看，单Q2汾酒实现营收43.2亿，同比+3.0%；杏花村实现营收2.2亿，同比+19.6%；竹叶青实现营收2.0亿，同比-42.3%。汾酒单Q2占比同比提升2.4pct至91.1%，带动同期毛利率提升1.2pct至78.4%。我们预计汾酒内部结构中单Q2玻汾缩量趋势下同比略降，青花20延续增长，复兴版以控节奏为主。分渠道来看，批发代理渠道营收同比+2.9%，占比同比提升2.4pct至94.6%，直销（团购）及电商渠道分别同比-52.7%/-12.4%，团购活动开展在Q2受扰动明显。分区域来看，省内/省外营收分别同比-0.1%/+0.6%，与渠道反馈省内节奏略慢相一致。若考虑渠道回款，截至Q2末预收款规模51.7亿，同比+40.3%；单Q2营收+增量预收款为55.9亿，同比+8.3%，蓄力后半程。从盈利能力看，单Q2归母净利率下降1.3pct至27.1%，主因税收节奏影响下单Q2税金及附加占比提升3.7pct，销售费