群益证券：贵州茅台（600519）-三季度稳健，实现全年目标无虞

贵州茅台(600519)结论与建议：业绩概要：公司公告前三季度累计实现营业总收入1053.2亿，同比增17.3%，录得净利润528.8亿，同比增19.1%，毛利率同比下降0.24pcts至91.87%；3Q实现营业总收入343.3亿，同比增13.1%，录得净利润169亿，同比增15.7%，毛利率同比上升0.1pct至91.7%。3Q业绩符合预期。点评：尽管面临不利的行业环境，前三季度公司实现业绩稳健增长，彰显强大经营韧性。1-3Q实现茅台酒收入872.7亿，同比增17.3%，系列酒收入155.9亿，同比增24.4%；直销收入462亿，同比增44.9%，直销收入占比同比提升8.2pcts。单季度3Q茅台酒收入增长稳健，实现收入279.9亿，同比增14.6%，系列酒实现收入55.2亿，同比增11.7%，系列酒增速较上半年有所放缓，我们认为主要受行业竞争加剧和景气低迷影响；直销收入147.9亿，同比增35.3%，直销收入占比同比提升6.9pcts至44.1%，环比小幅下降0.4pcts。费用方面，3Q期间费用率同比下降0.41pcts至8%，我们认为主要受益营运效率提升抵消了营销推广费用的增