德邦证券：上海家化（600315）-22H1承压，看好H2恢复性增长

上海家化(600315)投资要点公司发布22H1业绩，略有承压。2022H1收入37.15亿/yoy-11.76%，收入增速有所下降，主要受多方面影响：1）疫情扰动生产及物流多个环节，工厂停工及原材料配套无法跟上影响产能利用率，仓库封闭导致线上、线下订单无法及时履约，外地仓库调配提高供应链成本；2）线下部分门店关闭，影响终端动销，且平安寿险改革导致特渠收窄，特渠零售化改革持续推进；3）线上业务因物流停滞及运力不足影响招新蓄水环节，2021年年底超头结构有所调整，扰动佰草集、玉泽等品牌收入表现。22H1实现归母净利润1.58亿/yoy-44.84%，扣非后的归母净利润为2.01亿/yoy-39.58%，业绩承压明显，毛利率为59.91%/-1.35pcts，土地、厂房、设备等固定折旧成本及原材料上涨影响；投资收益同比减少74.27%。调整20年激励计划目标，新增22年激励计划。考虑疫情对公司经营影响，公司调整激励计划目标，22-23年A目标收入为80亿/-14亿、94亿/-12亿，B目标为75亿/-11亿、86亿/-12亿；22年归母净利润保持不变，A/B目标为8.3亿/7.0亿；23年