国信证券：重庆啤酒（600132）-动销短期承压，控费降税维持盈利水平

重庆啤酒(600132)核心观点结构持续优化，带动吨价稳步提升。公司22年H1实现收入79.36亿元（+11.16%），其中部分增量来自于啤酒销量提升至164.84万千升（+6.36%），部分来自于吨价同比上涨4.86%至4826元/千升。二季度疫情管控趋严使得餐饮渠道受到较大影响，公司单Q2收入增长6.1%，销量增长1.8%（其中乌苏与1664销量增速下滑至单位数），吨价上升4.2%，总体仍保持平稳增长态势。分地区看，22年H1在西北区/中区/南区的收入分别实现同比3.25%/13.58%/18.09%的平稳增速，全国化推进顺利；拆分产品来看，高端/主流/经济产品销售收入增长13.33%/9.09%/11.55%，高端化趋势不变。运输费用上升，原料成本管控有力，毛利率水平得以维持基本稳定。公司22H1营业成本同比上涨11.8%，较收入增速略高，毛利率同口径下略降0.3pct至48.7%。公司借助乌苏大单品的品牌影响力拓展空白城市市场，物流运输路程有所增加，叠加国际油价上涨等因素，运输费用同比上涨，为营业成本上涨主要因素。公司对原材料价格的管控有力，积极采取原材料锁价、供应链提效等措施