天风证券：黄金珠宝行业点评：短期关注景气拐点，中期看好渠道向产品转型升级大周期，关注板块拐点机会

在当前金价高位上涨的背景下，市场担心黄金珠宝需求可能被压制。但我们认为存在市场预期差，短期来看景气拐点可期，中期来看增长动能或发生转变，产品转型升级成为新催化点，而当前板块具备低估值+高股息的底部特征，重视板块筑底改善的可能性机会。 黄金珠宝板块酝酿反弹值得期待：低估值+高股息特征。 结合我们的盈利预测及Wind一致预期，黄金珠宝板块传统公司当前2025年动态PE约5-14X（老铺黄金高增速具有估值溢价），由于行业传统多为批发加盟模式，现金流较好，传统公司平均分红率超60%（周大福、潮宏基、周大生、中国黄金、菜百股份近3年分红比例超65%），我们测算的行业平均2025年动态股息率超5%，且正常年份中多个公司ROE超13%。板块估值特征处于相对底部区域，低估值+高股息，具备防守属性。 短期关注景气拐点：二季度行业基数压力缓和有望迎来业绩拐点，且婚庆需求在今年有释放的可能。 从2024年金银珠宝社零月度增速来看，1-2月是景气高点，4月开始转为同比下滑，5月、7月、8月同比下滑双位数。25Q2有望进入行业低基数窗口期，建议密切关注行业终端动销可能出现的景气拐点。 从2025年需求增长的角度