安信证券：贵州茅台（600519）-上半年业绩高增，改革红利持续释放

贵州茅台(600519)事件：公司公布半年报，22H1公司营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；实现归属于上市公司股东的净利润297.94亿元，同比增长20.85%，扣非归母净利润297.63亿元，同比+20.75%。其中22Q2营业收入262.56亿元，同比+15.89%；归母净利润125.49亿元，同比+17.29%。2022年继续保持增长，盈利能力提升。分产品看，上半年茅台酒营业收入499.6亿元，同比+16.3%，系列酒营业收入75.98亿元，同比+25.4%；Q2茅台酒、系列酒分别同比+15%/22%。22H1直销渠道收入较去年同期增长120.4%达到209.5亿元，营收占比达到36.4%，提升17pct。销售费用率为2.62%，同比持平，其中22Q2同比+0.54pct至3.86%，预计主要系对i茅台平台的推广投入等。管理费用率略降0.7pct至6.41%。22H1毛利率同比+0.73pct至92.11%，其中22Q2同比+0.77pct至91.78%。综合以上，公司净利润率较去年提升0.6pct至53.99%，考虑到本身高盈利状态，能够进一步提升实属不易。基酒产