东亚前海证券：老白干酒（600559）-首次覆盖报告：冀酒龙头提质增效，并购品牌多维蓄力

老白干酒(600559)核心观点聚焦酒业，产品结构整体得到优化。老白干酒是河北省龙头地产酒企，在2018年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。2018年~2021年，公司的毛利率累计上涨6.17pct，均价实现快速增长，CAGR为21.92%，高档酒的占比已超过50%。老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品SKU，并聚焦发力于中高档白酒。2017年~2021年，老白干酒吨价的CAGR为12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升