五矿证券：汽车行业：从半年报看车企销量周期后何时盈亏平衡？

自2024Q2以来，吉利、零跑、小鹏、小米等销量和份额持续上涨，龙头企业份额被蚕食，尾部企业出清。吉利、零跑、小鹏定位大众市场，通过极致性价比车型吉利星愿、吉利银河E5、零跑C10、小鹏MONAM03等带动销量持续增长，小米则依靠强大的品牌力获得增长，新势力企业零跑、小鹏、小米的销量持续稳定在单季度8~12万辆之间。从份额角度看，这些企业的增长主要是蚕食了龙头企业的份额，比如比亚迪、特斯拉份额同比去年减少了5.1%、2.3%。 规模效应逐步显现，零跑、小鹏、小米毛利率提升明显。2025Q2零跑、小鹏毛利率分别是13.6%和17.3%，小米由于定位较高毛利率达到26.4%，假设以理想盈利节点2022Q4毛利率20.2%为参考，零跑、小鹏仍需进一步提升毛利率，小米汽车的毛利率已具备盈利条件。 受益于规模效应，近三个季度零跑、小鹏单车研发+销售+管理费用率大幅改善。近三个季度零跑、小鹏单车费用率较之前有明显下降，对应近三个季度单季度销量持续稳定在10万辆水平，2025Q2小鹏研发+销售+管理费用率合计约23.9%、零跑约23.1%，假设以理想盈利节点2022Q4单车费用率21%为参考，小鹏、