天风证券：蒙娜丽莎（002918）-β底部α凸显，PS角度性价比显著

蒙娜丽莎(002918)逆境中凸显α，行业排位不断提升公司21FY营收增速远快于其他上市陶企，21Q1在其他陶企收入明显下滑情况下实现正增长，我们认为得益于公司的渠道扩张和超前产能布局。渠道端，21FY公司经销商数量yoy+25.2%，专卖店及网点达到4620个，下半年增量就达到323个，公司在大B风险集中释放期仍能够保持较快扩张，得益于历史上对大B业务风险的良好管控。产能端，21FY藤县基地自有产能扩张叠加收购江西高安产能，扩大自产比例同时优化产能区域布局。18年时公司在三家上市陶企中收入规模最小，但21年已成为最大，增速远高于同行，后续有望加速追赶行业龙头马可波罗。下游景气度有望逐步回暖，盈利端压力或已达到峰值5月以来地产销售数据已呈现回暖迹象，后续持续改善的可能性较大，随地产销售复苏，包括瓷砖在内的消费建材发货端均有望出现改善契机。盈利端，受制于燃料价格高企，22Q1主要陶企毛利率水平处于2016年以来最低，当前煤炭/天然气期货价格已较高位有所回落，且近期陶瓷行业5家头部陶企近期集体涨价3%-10%不等。我们认为公司通过自身技术和效率提升，盈利能力具备改善空间，若叠加产品涨价与成