中泰证券：慕思股份：占据品牌高地，领跑床垫赛道

慕思股份(001323)慕思股份：品牌护城的国内床垫龙头。慕思股份成立于2004年，公司以中高端自主品牌床垫为核心，多品牌全渠道扩展，测算2021年慕思在中国寝具市场份额8.8%，稳居国内龙头地位。从增长驱动上看，在优质渠道及营销支撑下，凭借套系化的销售打法，公司床架配套率逐年上行，18-21年32%营收增量来自床架，贡献突出。2021年公司实现营收64.8亿（+45.6%yoy）、净利润6.9亿元（+45.6%yoy），三年CAGR分别为26.7%、46.9%，毛利率和净利率分别为45%、10.6%，盈利能力领先行业。一季度业绩受疫情影响略有承压，公司预计22Q2营收、利润增长中枢15.9%、8.4%，修复明显。中国床垫市场：从市场扩容到品牌成长，格局优化进行时。1）从海外经验看，床垫基于其功能性标品、前后端规模效应显著的特点，本身是品牌成长的优质赛道。2）行业成长空间：在渗透率、更替率提升、价格带上行三因素驱动下，我们测算2025年中国床垫市场规模达740.8亿元，22-25年复合增速4.2%。3）竞争格局：行业格局优化趋势已现，看好龙头份额提升。渠道维度看，线下：疫情加速出清，龙