东兴证券：金牌厨柜（603180）-立足定制拓展品类空间广阔，成长路径清晰

金牌厨柜(603180)深耕定制橱柜行，新品类布局效果初显。公司成立于1999年，深耕橱柜二十余年。品类方面，衣柜、木门分别于2016、2018年推出，增长迅猛，目前占比不足26%，提高空间仍大；渠道方面，大宗业务拓展顺利，收入占比达33%，保持较高的增长速度。品类与渠道的拓展推动公司数年来持续高增。公司连续两年推出股权激励计划，充分调动员工积极性。2021年股权激励目标为2022-2023年净利润均有20%的增长，体现出公司对自身发展的信心。家具行业集中度仍低，下沉市场与渠道变革空间充足。家具制造业规模大，2021收入规模达8000亿，可容纳多个行业巨头。行业集中度持续增加，9家定制家具上市公司的市占率从2013年的1.71%，提升至2021年的7.68%。我们认为，品类拓展是将驱动市占率持续提升的重要因素。家具多品类销售符合消费者便捷、一体化设计、优惠的需求；从企业运营角度看，家具各品类在渠道、工艺、材料上有较高的重合度，多品类运营有助于企业形成规模优势。但同时，多品类运营也对定制家具公司的供应链能力和品牌力提出了更高要求，因此我们认为头部公司在品类拓展上更加顺利。以金牌为代表的二