中泰证券：三花智控（002050）-冷配龙头，持续成长

三花智控(002050)引言：过去10年，三花智控迎来了戴维斯双击。公司在2011-2021年收入、利润翻了3倍，市值最高翻了8倍，目前已在家电板块中市值居前。本文以时间脉络叙述，第一部分探讨公司在过去实现戴维斯双击的原因；第二、三、四部分重点探讨公司在未来的主要成长驱动力。一、过去：冷配龙头的双击之路公司市值自2011年的100亿成长到最高市值900亿，在2011-2021的10年间收入、利润CAGR分别实现14%、17%的增长。探究公司业绩与股价背后的驱动因素，我们认为原因有二：①专注核心的制冷部件，全球化布局打开增长空间，强化规模优势；②前瞻性布局高增长的汽零业务，提升收入与盈利弹性。二、未来：成长动力之高盈利冷配电子膨胀阀：公司电子膨胀阀份额已全球第一，在新能效驱动电子膨胀阀加速成长的背景下，公司通过募投等方式持续加大产能投入。商用冷配：下游需求稳健增长，公司全球份额提升空间仍大，未来有望通过扩产能和配套服务实现份额的进一步提升。可转债募投电子膨胀阀与商用冷配产能，两者盈利均高于一般冷配业务。预计商用制冷和高效节能空调项目达产后创收分别对应约36、20亿元，测算二者净利率分别对