国信证券：地素时尚（603587）-一季度业绩下降23%，疫情不影响品牌力长期提升

地素时尚(603587)核心观点2021年暖冬和疫情影响下收入业绩稳健增长。2021全年营收29.0亿，同比增长13.0%，各品牌收入稳步提升、直营店效有所增加，收入增长有所放缓的原因为暖冬和疫情影响；归母净利润6.9亿，增长9.5%；扣非后归母净利润6.5亿，增长12.4%。毛利率为76.7%，同比基本持平。四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%，主要由于公司为加强内部管理，管理人员薪酬增加。周转处于业内领先水平且显著加快，存货/应收/应付账款周转天数分别为168/8/55天，同比减少20/1/24天。2022年第一季度受疫情反复影响，业绩承压。2022年一季度营收6.0亿，同比降低9.1%，其中线上和线下直营下滑多于线下经销业务；归母净利润1.5亿，同比下降23.1%，其中包括0.6亿政府补助；扣非归母净利润1.0亿，同比下降38.1%，主要受华东、华南区疫情影响。毛利率下降1.7个百分点至76.7%，主要由于毛利率较高的线上和线下直营业务占比下降。多品牌稳健成长，品牌力强劲，疫情对线上下直营业务影响较大。分品牌看，DA维持稳健、DZ成长加速、RA基数较小成长迅速。2021年