中泰证券：今世缘：Q1业绩符合预期，结构升级目标明确

今世缘(603369)事件：2022年第一季度公司实现收入29.88亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润10.02亿元，同比增长24.46%。国缘仍是增长主力，省外渠道强化初见成效。分产品来看，国缘仍是增长主力，22Q1特A+收入同比+21.6%；特A类增速为30.42%。我们测算大单品四开仍旧保持25%左右的增速，淡雅国缘卡位成功增速较快；分区域来看，22Q1省内增长25.83%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区收入增速分别为17.63%、27.08%、28.21%、36%、12.8%、39.27%，22Q1省外增长10.57%，期间公司强化省外渠道进行梳理对低质量经销商进行淘汰，省外经销商净减少40家。费用率和净利润率基本持平，净现金流稳中有升。22Q1公司毛利率为74.3%，同比基本持平；22Q1销售费用率为13.05%，同比上升1.21pct，管理费用率为1.94%，同比下降0.33pct，比基本持平，财务费用率为-0.44%，同比基本持平。22Q1公司净利率为33.54%，同比下降0.08pct。22Q1公司经营净现金流为6.12亿元，同比增长14.9%，相比去