中泰证券：五粮液：业绩稳健增长，估值修复潜力大

五粮液(000858)事件：五粮液公告2021年年报及2022年一季报，21年实现收入662.09亿元，同增15.51%；归母净利润233.77亿元，同增17.15%；扣非归母净利润233.28亿元，同增16.67%；22Q1实现收入275.48亿元，同增13.25%；归母净利润108.23亿元，同增16.08%；扣非归母净利润108.42亿元，同增16.35%。21年增长稳健，结构提升更为明显。公司21Q4分别实现收入/归母净利润164.88/60.50亿元，分别同增11.19%/11.84%。分产品看，21年五粮液酒实现双位数增长，其中价增为主要贡献（7.4%），主要源于计划外占比提升带动的吨酒价格上涨，而量增3.8%，系21年消化递延发货的影响，实际渠道调研反馈市场动销表现更强；系列酒大幅增长50.7%，其中价增贡献30.7%，量增贡献15.3%，主要源于系列酒品牌瘦身和聚焦后成效显著，中高端品牌增长更为明显。分渠道拆分，由于21年以来大力发展企业客户团购和线上直营销售，直销模式销售收入增长64.4%，收入占比提升5.2pct至17.51%，也有利于拉动公司长期利润水平的提升。2