德邦证券：今世缘（603369）-结构优化稳步推进，高质量增长延续

今世缘(603369)事件：公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业总收入29.88亿元，同比增长24.70%；实现归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比增长24.46%，营收和业绩符合预期。江苏市场春节表现较优，今世缘享受省内升级红利。江苏省春节白酒表现较优，今世缘作为强势地产酒继续享受省内消费升级红利。分产品来看，第一季度特A+/特A/A类分别实现营收19.4/8.3/1.2亿元，分别同比增长25.6%/30.4%/9.1%，V系列延续高速增长，以V99联盟体形式优选经销商推动；四开大单品稳健增长，焕新后产品生命周期继续延长；由于消费者消费更加注重品牌且春节期间大量外来务工人员返乡，对开、淡雅等在大众价格带也有不错表现。分区域看，淮海/苏中/苏南依然是增速最快的三个地区，分别同比增长39.3%/36.0%/28.2%。净利率保持平稳，季节性因素导致合同负债减少。22Q1销售费用同比增长37.38%，主要原因是第一季度促销活动开展较多和广告费用投放增加。第一季度净利率33.55%，同比下降0.07pct，保持平稳。合同负债11.36亿元，较21年年末下降9.3