中泰证券：古井贡酒：回款量多质优，业绩余力充足

古井贡酒(000596)事件：古井股份披露2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入132.70亿同增28.93%；归母净利润22.98亿同增23.90%；扣非归母净利润21.86亿同增23.31%；对应4Q21实现营业收入31.68亿同增42.51%；归母净利3.29亿同增3.81%；扣非归母净利润2.85亿同增4.64%；公司2022Q1实现收入52.74亿同增27.71%；归母净利润10.99亿同增34.90%；扣非后归母净利润10.90亿同增35.92%。回款量多质优，产品结构继续升级。22Q1公司营收和净利润增速分别为27.71%和34.90%，收入符合预期。现金流指标表现靓丽：22Q1公司经营活动产生现金流量净额为27.76亿元，同比+41.5亿元，其中销售现金回款同增54.88%。22Q1末合同负债46.9亿环比大增28.7亿同比大增27.5亿，蓄水池丰盈，也体现经销商动销强劲、回款压力不大。21年全年年份原浆系列增速18.81%，古井贡酒增速16.62%，黄鹤楼增速168.69%；其中年份原浆量增贡献仅1.4%，产品结构提升明显。我们预计古8以上占比超