中泰证券：策略专题：复盘PPI拐点前后的行业表现

投资要点 PPI大方向还是向下 后疫情时代，各国货币政策开始掉头，不断的加息缩表使得流动宽松的翘尾影响弱化。2021年6月开始，全球经济“金丝雀”韩国的出口逐渐放缓，最新数据显示，韩国制造业PMI出现了自2020年7月以来的最快降幅，全球需求端已发出警告信号。同样地，还有中国出口增速，与中国PPI一样，都是对全球制造业供需格局的直观反映，数据明显指向疫情带来的供需格局扰动正在恢复。如果看最近两次PPI流畅上行的阶段，09年-10年，16年-17年，前者是4万亿，后者是棚改+供给侧改革，都是强需求拉动，而这次更多是疫情带来的供给冲击，商品价格走势的决定权正逐步转向需求端。 而需求端至少在短期是偏弱的。即使目前不断放量的社融数据能够起效用，即宽信用见效，那可能至少要等到下半年。 PPI下行意味着什么？ 近十年PPI见顶拐头发生过2次，分别在2011年7月和2017年2月。在此之后，PPI均步入下行，通过对两个阶段盈利能力及股价表现的观察，我们发现，盈利能力当期便有反应，随着价格的回落，盈利基本同步向中下游制造业传导；股价表现上，由于11年宏观经济滞胀特征明显，整体市场表现不佳，2017年的