国信证券：青岛啤酒（600600）-销量受短期扰动，结构升级趋势不变

青岛啤酒(600600)销量受疫情冲击同比下滑，结构升级带动吨价提升。公司2022年第一季度实现收入92.1亿元（+3.1%），产品销量213万千升（-2.7%），主要系3月疫情反复影响。主品牌实现销量约130万千升（+5.1%），崂山品牌实现销量约83万千升（-12.6%），公司22年Q1吨价合4325元/千升（+6.1%），结构升级明显。公司一季度实现归母净利润约11.26亿元（+10.2%），扣非净利润10.22亿元（+17.1%）。成本与运费上涨致使毛利率略有下降，费用管控得当盈利能力高位稳定。公司受原材料价格及运费上涨等方面影响，22年Q1营业成本同比上升3.9%，较收入增速更快，致使公司一季度毛利率微降至37.9%（-0.47pct）。各项费用管控得当，营销费用同比下降5.48%，营销费率降低约1.25pct至14.20%；管理费用同比上升4.52%，费率保持同比平稳。受费率同比下降影响，公司22年Q1扣非归母净利润率实现11.1%（+0.9pct）维持高位稳定。疫情给销量带来短期负面影响，旺季销售环境平稳有望回补下滑缺口。22年公司继续维持高端品牌宣传力度，聚焦北京冬奥会