国信证券：金山办公（688111）-2022一季报点评：高基数下利润同比下滑，个人和机构订阅快速增长

金山办公(688111)核心观点一季度收入稳定增长，合同负债表现优异。2022年一季度，公司实现收入8.68亿元（+12.26%），归母净利润2.51亿元（-18.42%），扣非后归母净利润为2.01亿元（-21.78%）。公司一季报中合同负债为15.64亿元，同比增长79%，环比增加了1.43亿元，保持较高增长态势；合同负债总额超18亿元。公司经营活动现金净流量为1.53亿元，同比下降32.76%，主要系人员同比净增长超千人，员工薪酬支出增加所致。净利率进入常态区间，研发保持高投入。一季度公司毛利率达到87%，归母净利率为29%，环比呈现改善。净利率同比下滑较大，主要因21Q1是信创推进的高峰，利润呈现较大增长。预期当前净利率水平已逐步企稳，随着基数效应缓解，2022年业绩增速有望呈现前低后高的态势。由于21年公司人员增长超过48%，各项费用保持了较高的增长，销售、管理、研发费用同比增长17%、44%、49%；公司在研发上持续加大投入。个人订阅和机构订阅高增长，月活保持稳定增长。一季度公司个人订阅收入4.26亿元（+36.72%），主要系用户基数不断扩大，长期会员转化收到成效；机构订