国信证券：志邦家居（603801）-衣柜和木门业务快速增长，致力多渠道全品类发展

志邦家居(603801)核心观点FY2021衣柜、木门收入快速增长，整体盈利短期承压。2021年度公司实现营业收入51.53亿元，同比+34.2%；归母净利润5.06亿元，同比+27.8%；扣非归母净利润4.60亿元，同比+28.3%。毛利率36.2%，同比-1.8pp，毛利率下降主要系低毛利品类收入占比提升、原材料价格上涨、优选大宗低风险客户放弃部分利润空间所致。费用率均有所优化，其中销售费用率同比/管理费用率/研发费用率分别同比-0.3pp/-0.9pp/-0.4pp。营业利润率、净利率分别同比-0.6pp和-0.5pp。营运效率提升，净营业周期同比减少8.4天。分品类：衣柜、木门业务收入增速快，衣柜近年来成为新的业绩贡献增长点，2021收入增长贡献率达47%。衣柜毛利率尚在爬坡，木门毛利率受大宗影响。分渠道：全渠道快速拓张，直营店/经销店/大宗/其他渠道同比分别+39.0%/33.2%/40.5%/13.3%，其中经销、大宗渠道增长贡献显著。2022Q1疫情冲击下业绩依然稳健，看好全年业绩释放。2022Q1实现营业收入7.59亿元，同比+11.2%；归母净利润0.51亿元，同比+