国金证券：海伦司（09869）港股公司研究报告-合伙人计划公开，期待轻资产化兑现

海伦司(09869) 事件 2023年6月2日，公司官方公众号公布“海伦司嗨啤合伙人计划”。 点评 加盟店型小型化，利于降低门店保本点和加盟商前期投入门槛。从本次合伙人计划细节看店型小型化，目前开放精品/优品/臻品三类店型、对应门店面积80-120/180-200/240-260平方米，面积均小于直营主流的标准店（300-350平方米），单店投资以优品店为例预计固定资产投入80万起（装修60万起、设备桌椅20万起），加上5万保障金和15万品牌合作费后加盟商不含租金人力的前期投入可控制在100万。我们认为店铺小型化更适应小酒馆消费工作日和周末客流差距大，主要客群为周边人群的特征，有利于降低前期固定资产投入和经营期间保本点，降低加盟商经营杠杆风险。 收益政策按毛利阶梯抽成，保障门店经营、品牌方与合伙人利益保持一致。为保障合伙人利益，加盟政策中提到在门店毛利（收入-产品成本）达到一定水平前，品牌方将门店毛利100%返还合伙人，以优品店为例，门店毛利0-6万/6-10万/10-15万/15万元以上部分品牌方抽成比例分别为0%/10%/25%/40%，较好保障加盟商基本收益，同时能有效激励品牌方