国金证券：2025年有色中期策略：稀缺性裂变时代：供应瓶颈主导价格新秩序

核心要点 铜：铜矿增速大幅放缓叠加铜矿库存见底，冶炼增速预计将向铜矿增速靠拢，这将使得冶炼出现较大幅供应收缩。2025前4月国内表需增速较快，主要源自抢出口，预计下半年需求会有所回落。25H2供需一起回落，预计供应回落速度快于需求，供应将出现缺口，看好25H2的铜价表现。 铝：铝土矿供需格局仍过剩，氧化铝的短期冲击也已缓解，产业链利润依旧集中在电解铝环节。由于上半年光伏抢装和抢出口，电解铝需求韧性较强，库存已去化到近三年的同期低位，近期软逼仓的预期有所拾头。即使下半年需求预期有所回落，但供给释放也较少，下半年电解铝利润有望维持在3000元/吨。 黄金：25H1中国黄金ETF为黄金市场贡献主要增量，央行购金同样贡献相当比重，25H2预计随着美联储降息的逐步落地，美国黄金ETF将有望贡献增量，叠加央行的进一步购金需求，推动金价的进一步上行。 稀土：出口管制叠加供改催化，板块全面看多。出口管制类比锦，海外价格上涨已经兑现；因细甸、美国抚动，内盘价格有支撑。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振，资源端推荐中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材推荐金力