国金证券：电子行业研究：当前PCB观点：投资锚点是业绩印证和技术迭代，而非格局和估值

投资逻辑 竞争格局恶化？“恶化预期”≠“真实恶化”，重点仍是需求趋势。以2018~2020年的“5G行情”为例，2018年PCB板块中涨跌幅超过30%的仅有沪电股份，进入2019年以后核心供应商产能吃紧，开始预期需求外溢逻辑，引发板块性扩散行情，2019年当年PCB板块79%的公司股价涨跌幅超过30%。这一股价走势体现了当年市场同样接收到“越来越多参与者”的信号预期，也出现过对行业格局恶化的担忧，但我们从后验的角度来看，2019年当年基本面增速大于30%的厂商数量并没有增加，甚至即使到了2020年行业需求下滑之时，沪电股份和深南电路两大核心厂商的盈利能力都未出现显著的下滑，这说明虽然市场在2019年就已经预期越来越多的厂商可能会进入产业链，但真正的恶化比市场预期的晚得多。 估值太高？估值没有绝对的高低，重点还是边际趋势。AIPCB核心标的PB在8倍以上、PE在30倍以上，“5G行情”当时核心标的PB区间平均值在6倍以上、区间最大值也有达到18倍的水平，PE区间平均值在24倍以上、区间最大值也有达到65倍。本轮AIPCB核心标的PEG水平低于5GPCB核心标的的PEG水平，这意味着当前P