德邦证券：中国中免21年报&22Q1点评：22Q1毛利率环比提升7.6pct，精细化管理降本增效

中国中免(601888)投资要点21年有税品占比微降2pct，海南地区总业绩贡献或近9成。公司全年营收676.76亿元/+28.67%，业绩为96.54亿元/+57.23%。1）分品类看，有税品营收240亿元/+22%，占比35.47%/-2pct较去年微降，其中预计海南离岛补购业务增速更明显。2）海南地区营收471亿元/+57.19%，其中，三亚市内免税店营收355亿元/+66.58%，业绩为41.68亿元/+40.46%，下半年营收/业绩分别+11%/-32%，主要系疫情&折扣影响；海免公司实现营收159.6亿元/+61%，业绩为7.93亿元/+20.75%。二者营收加总大于471亿元主要系子公司间有抵消。3）日上上海实现营收124.91亿元/-9.0%，实现业绩为6.90亿元/-44.66%，其中下半年营收-2%。4）日上中国21年实现营收19.07亿元/-40.44%，归母净利润为7.05亿元，20年为亏损7.90亿元，主要系首都机场20年2月11日至2021年2月10日租金返还（影响金额为11.4亿元），同时公司22年首都机场租金计提客流基数以20年计算，租金对于业绩拖累减弱