中泰证券：盐津铺子（002847）-外因扰动短期节奏，战略转型持续推进

盐津铺子(002847)事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度营收5.75亿元，同减2.91%；归母净利润0.61亿元，同减25.15%；扣非归母净利润0.49亿元，同减27.28%。春节错位叠加疫情散发，Q1收入略有下滑。2022年一季度公司实现营收5.75亿元，同减2.91%，我们预计主要原因系：（1）春节错位导致同期基数较高；（2）3月全国疫情散发，物流收到制约。2022年一季度公司实现经营活动净现金流0.87亿元，同增199.14%，预计主要系部分商超回款时间前置影响。考虑到公司核心市场疫情逐步得到控制、疫情刺激居家消费、公司22Q1招商情况良好，我们预计22Q2疫情对公司影响将渐小。毛销差走阔，盈利能力具备韧性。22Q1公司毛利率38.59%，同降5.43pct，销售费用率20.06%，同降1.91pct，毛销差同降3.52pct，环比+0.55pct。我们预计主要原因系：（1）原材料（棕榈油、豆油等）成本相比去年同期上涨明显，而部分原材料22Q1起已有回落；（2）新会计准则下对物流费用和配送费用重分类；（3）同时公司经销渠道、零食连锁渠道占比提升，直营商超占比下降