中泰证券：三全食品（002216）-业绩再超预期，预计利润弹性持续释放

三全食品(002216)事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营收23.43亿元，yoy+0.49%；归母净利润2.61亿元，yoy+48.36%；扣非净利润2.40亿元，yoy+39.92%。收入端高基数下保持稳健，疫情催化需求预计逐月向好。收入持平符合预期，考虑到21Q1就地过年氛围下，大众品整体收入基数本身较高。今年看，根据渠道调研反馈，22年1月受疫情点状反复，行业竞争加剧等影响行业需求呈现一定疲态，1-2月三全收入或略有下滑。3月华东及东北疫情反复，米面类速冻食品囤货需求爆发，预计单月实现双位数增长。21Q4盈利水平提升逻辑延续，业绩弹性释放再超预期。公司22Q1净利率11.14%，同比+3.60pct；扣非净利率10.26%，同比+2.89pct。其中毛利率31.03%，同比+2.38pct；销售费用率14.40%，同比-1.84pct。考虑延续Q4逻辑，即渠道改革（收缩直营渠道+精细化管控费用）与产品结构优化共同影响（高毛利新品取代低毛利老品）。此外我们预期公司主要原材料猪肉价格下行+Q4提价缓解油脂、米面等成本上涨压力，整体成本端控制较好，毛销差提振明显，同比+4