国信证券：深信服（300454）-2021年年报点评：高投入转型阵痛，云化是未来突破口

深信服(300454)2021业绩下滑较大，现金流和合同负债表现稳定。2021年公司实现收入68.05亿元（+24.67%），归母净利润2.73亿元（-66.29%），扣非归母净利润1.31亿元（-80.66%）。单Q4来看，公司实现收入24.29亿元（+9.70%），归母净利润4.05亿元（-45.23%），扣非归母净利润3.45亿元（-48.52%）。公司经营性现金流入为87.04亿元（+24.71%），经营活动现金净流量为9.91亿元（-24.77%），依然保持较高水平。净现金流下滑主要系购买商品、接收劳务支付，以及员工薪酬增长过大。公司存货达到3.50亿元（+94%），主要是原材料备货大幅增长，公司进行策略性备货。公司合同负债为11.57亿元（+60%），依然保持较快增长。安全业务增速放缓，云化是未来突破口。2021年安全业务放缓，主要是资源投入错配，在政府及事业单位领域投入较多资源，产出不及预期；同时XaaS战略在2021年落地效果未能充分体现。从公司核心安全产品来看，无论是vpn，行为管理，防火墙，应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势，2022年产品升级背景下，全面