国信证券：承德露露（000848）-营收稳步增长，期待新品落地

承德露露(000848)核心观点春节提前、返乡客流增长下，21Q4营收实现约40%的亮眼增长。公司2021年实现营收25.24亿元（+35.65%），归母净利润5.70亿元（+31.77%），扣非归母净利润5.68亿元（+32.17%）。其中Q4实现营收6.70亿元（+39.48%），归母净利润1.69亿元（+28.15%）,扣非归母净利润1.67亿元（+28.26%），21Q4营收是公司近年来四季度营收峰值，主要系①22年春节提前，部分销量在Q4反映，且随着疫情常态化和管控灵活化，春节返乡客流较21年有明显增长，送礼消费需求增加；②公司全年加强市场精耕，团队执行力提高，旺季前期的渠道开拓和终端铺货等工作完成度较高，促进旺季产品销售。促销活动减少，21Q4毛利率环比改善。公司21Q4毛利率48.27%，环比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料价格上涨；②Q3为公司传统销售淡季，促销较多，Q4恢复正常销售，毛利率有所提升。同时，Q4为公司传统销售旺季，销售费用增加，因此销售费率环比提升11.32pct，最终Q4净利率为25.11%，环比提升1.5