申港证券：涪陵榨菜（002507）-掌控原料平滑成本波动 渠道发力构筑优势成长

涪陵榨菜(002507)13次提价拉动业绩持续增长。2007-2021年的14年间公司营收复合增速13.36%，凭借前后13次提价，毛利率提升17pct，盈利能力大幅增长，带动过去14年间归母净利润保持26.42%的复合增速，远超公司营收增速。聚焦榨菜业务，百亿市场绝对龙头。榨菜业务贡献公司9成的营收和毛利润，是公司核心主业。当前榨菜行业市场规模约88亿元，预计行业未来复合增速为11.8%，至2025年榨菜行业市场规模预计可达138亿元。榨菜行业竞争格局分散，作为其中唯一的上市公司，公司处于行业绝对领先地位，年销售额是第二名的3.4倍。扎根青菜头核心产区，掌控行业关键资源。青菜头构成是榨菜企业最大成本分项，青菜头价格波动大，扰动榨菜企业盈利能力。青菜头上市期短、不易保存、运输不经济、难以异地扩产等特性，决定了扎根青菜头产区、获得产地政府支持的企业具有绝对优势。现金流充裕有助于企业在收储环节处于优势地位，具有更大的窖池容量、更先进的生产工艺、更现代的制造技术的企业可以平抑青菜头对成本的冲击。渠道发力后劲十足，品牌优势明显。公司已经建立了覆盖全国、区域分工、深入乡镇的销售网络，凭借销售人员