国信证券：伯特利（603596）-智能电控业务大幅增长，收购万达转向机布局转向系统

伯特利(603596)核心观点四季度营收持续增长，利润略有承压。公司2021年实现营收35亿元（+15%），净利润5.05亿元（+9%）；Q4营收12亿元（+14%），净利润1.36亿元（-16%）。在原材料涨价以及缺芯的背景下，四季度利润略有承压。受原材料涨价影响，利润率小幅下降。公司2021年毛利率为24.2%，同比下降2.2pct，净利率为15.1%，同比下降1.1pct。Q4毛利率为22.1%，同比下降2.8pct，环比下降2.4pct；净利率为11.7%，同比下降3.4pct，环比下降4.5pct，Q4盈利能力下降我们认为主要受原材料涨价影响。加大新产品研发投入，研发费用率明显上升。2021年公司四费率为9.7%，同比上升0.8pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.36/6.85/0.81/-0.35pct，同比变动-0.26/+1.11/-0.07/+0.05pct，研发费用变动较大，主要为推进新产品研发及量产交付加大研发费用投入导致。新业务发展迅速，智能电控产品销量大幅增长。公司产品主要分为机械制动产品（2021年营收占比60%，同比-8%）和电控制动产品（2