中原证券：半导体行业深度报告：存储器——让数字世界拥有记忆

投资要点：存储器价格触底回升，周期复苏或将至。全球存储器行业具有明显的周期性，是影响半导体周期变化的主要因素。根据InSpectrum的数据，2023年9月DRAM及NANDFlash现货价格触底回升，9、10两个月部分DDR3及DDR4现货价格反弹10%以上，部分NANDFlash现货价格反弹20%以上；供给端产出在逐步收缩，下游需求正在回暖，如果23Q4及24年下游需求逐步恢复，供需关系不断改善，存储器价格有望延续反弹。目前本轮存储器下行周期持续时间已超过2年，从供给、需求、库存、价格等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性。从存储器厂商盈利能力的角度来看，全球主要存储器厂商的平均毛利率及平均净利率在周期中波动幅度较大，根据彭博的数据，在最近两轮存储器周期中，在盈利能力顶部全球主要存储器厂商平均毛利率为40%左右、平均净利率超过18%；本轮周期盈利能力底部出现在2023年第一季度，全球主要存储器厂商平均毛利率为13%、平均净利率为-16%，在过去15年几轮周期中处于较低水平，存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性。海外巨头