东兴证券：中国国航（601111）-年报点评报告：经营亏损扩大，今年挑战依旧严峻

中国国航(601111)事件：公司2021年实现营收745.3亿元，同比增长7.23%；扣非净利润-170.56亿元，亏损较20年同期的147.4亿元继续扩大。扣除投资收益与汇兑收益影响后，经营性亏损同比扩大：公司2021年汇兑损益12亿元，低于20年同期的36亿元；另一方面，公司21年投资亏损为7.5亿元，显著优于20年同期的亏损59.2亿元（主要得益于参股的国泰航空通过重组并开发货运航班实现了显著的减亏）。在21年“投资收益+汇兑收益”相对20年更有利的情况下，亏损依旧扩大，足以说明公司经营层面正经受巨大压力。疫情导致国内航线客座率下降，高油价下经营进一步承压：2021年公司国内航线运力供给同比提升7.6%，但受疫情影响需求不振，客座率同比下滑2.1个百分点至69.6%。需求不景气导致油价上涨不能很好的传导到票价端。受油价大幅上涨影响，21年公司单位ASK燃油成本从0.095元提升至0.136元，同时提比0.041元/座公里。但国内航线的座公里收入由0.334元提升至0.370元，提升幅度低于油价上升导致的单位成本提升。防疫压力与航线结构变化导致单位非油成本提升：21年公司单位AS