东方证券：太平鸟（603877）-Q4业绩承压，中长期经营质量有望提升

太平鸟(603877)核心观点太平鸟发布年报，公司实现营业收入109.2亿元，同比增长16.3%，实现净利润6.7亿，同比下滑5%。其中Q4分别实现收入和净利润35.1亿和1.23亿，同比下滑9.2%和69%。报告期公司经营净现金优良，实现13亿左右，同比增长12.62%暖冬+疫情影响拖累Q4业绩，线上业务为亮点。1）分品牌来看：21Q4，PB女装/PB男装/乐町女装/童装收入分别同比增长-17.6/-1.2/-17.7/+2pcts，毛利率分别增长-2.4/-4.7/+1.9/-5.7pcts，冬季天气偏暖对公司冬季产品销售带来不利影响，同时国内局部疫情也影响了终端零售表现。2）分渠道来看：21Q4，直营/加盟/电商渠道收入分别同比增长-21.3/-10/+8.8pcts，毛利率分别增长-4.7/-9.5/+8.4pcts。全部渠道中，唯有线上渠道实现了收入和毛利率的双增长，公司在天猫等战略渠道，不断提升消费者购物体验，同时在抖音等社交电商新兴渠道快速迭代，培育线上增长的第二曲线。费用刚性+开支增加+所得税率提升，四季度盈利承压。21Q4净利润同比下滑69%，我们认为原因如下：1）四